Fotografia 2025.

Il 2025 è stato l'anno della maturazione, non del decollo. Il venture capital italiano ha raggiunto 1,5 miliardi di euro per il quinto anno consecutivo sopra la soglia del miliardo, con una crescita del 32% sull'anno precedente. Il mercato si è consolidato attorno a operazioni più grandi e più selettive: meno round, valore medio salito del 62%. Gli unicorni italiani sono diventati nove, con una valutazione aggregata di 28,8 miliardi di euro. L'intelligenza artificiale ha raggiunto 1,8 miliardi di valore di mercato in Italia (+50%). Ma la stessa fotografia mostra ombre persistenti: exit quasi assenti, round late-stage cronicamente insufficienti, divario con Francia e Germania che non si riduce, gender gap al minimo storico. Il 2026 si apre con una domanda chiara: a che punto trasformiamo la resilienza in accelerazione?

01.L'anno in numeri: i dati principali del 2025

Prima di analizzare le dinamiche, i numeri di sistema. Il 2025 italiano si racconta con otto cifre che, messe insieme, restituiscono il ritratto di un ecosistema solido ma incompiuto.

La crescita del 32% misurata dall'EY Venture Capital Barometer è il dato più citato e quello che richiede più cautela interpretativa. La crescita è reale, ma è concentrata: le prime sei operazioni dell'anno rappresentano circa il 50% del valore complessivo investito. Bending Spoons da sola ha raccolto 233 milioni, Exein 170 milioni in due round, AAVantgarde Bio 122 milioni. Senza questi deal, il mercato sarebbe rimasto sostanzialmente piatto.

Il dato dell'Osservatorio Startup & Scaleup Hi-Tech del Politecnico di Milano è più sobrio: +2,8% rispetto al 2024. La differenza di metodologia tra i due studi (EY include anche operazioni non pubbliche e alcune categorie escluse dal PoliMi) non spiega interamente il gap, ma entrambe le fotografie convergono su un punto: il mercato resiste, ma non accelera.

02.Gli unicorni italiani: chi sono e quanto valgono

La parola unicorno, startup con valutazione superiore al miliardo di dollari, appartiene a un lessico che si è normalizzato negli anni. In Italia, nel 2025, possiamo finalmente parlare di un club di nove aziende che raggiungono questa soglia, con una valutazione aggregata di 28,8 miliardi di euro, 5,67 miliardi di ricavi combinati e circa 24.000 occupati.

È un risultato da non sottovalutare, nel 2022 erano tre, ma da contestualizzare: in Europa ci sono 176 unicorni secondo CB Insights, di cui circa 55 nel Regno Unito e 30 in Francia. L'Italia con nove è al di sopra della Spagna (5) ma distante dai grandi hub.

La mappa degli unicorni racconta tre storie diverse. La prima è quella di Bending Spoons: fondata a Milano nel 2013, è diventata una holding tech globale che acquisisce e ristruttura piattaforme digitali internazionali, da WeTransfer a Evernote a Vimeo. Con 623 milioni di euro di fatturato nel 2024 (+73%), un EBITDA più che raddoppiato e un utile netto di 57 milioni, non è una startup tradizionale: è un operatore di private equity applicato al software.

La seconda storia è quella di Technoprobe: un caso di manifattura avanzata italiana di livello mondiale. Produce probe cards per testare i microchip, componente invisibile ma essenziale in ogni smartphone, computer e automobile. Con 7,9 miliardi di valutazione e quasi 800 milioni di ricavi, è la dimostrazione che l'eccellenza industriale italiana può raggiungere scale globali senza dover essere "tech" nel senso digitale del termine.

La terza storia è quella del gruppo fintech e insurtech, Satispay, Scalapay, Facile.it, Prima, che sta attraversando la fase tipica dei modelli ad alto potenziale: crescita dei ricavi, perdite operative, pressione a trovare la profittabilità prima che il capitale si esaurisca. Satispay ha chiuso il 2024 con ricavi in crescita del 66% ma un rosso di 47 milioni. Il percorso non è anomalo per aziende in questa fase, ma il mercato italiano delle exit resta troppo angusto per fornire la liquidità che gli investitori aspettano.

Il valore aggregato dei 9 unicorni italiani (28,8 miliardi) è reale e crescente. Ma va letto in proporzione: rappresenta circa l'1,5% del PIL italiano, contro il 3-5% che i cluster tech dei paesi leader contribuiscono alle rispettive economie. Il potenziale è enorme. La distanza da colmare anche.

03.L'ecosistema startup: quante sono, dove sono, cosa fanno

Al primo trimestre 2025, le startup innovative iscritte al Registro delle Imprese italiano erano 12.170, di cui 11.090 attive. Un numero in lieve calo rispetto ai picchi degli anni precedenti, il conto massimo aveva superato quota 14.000, ma interpretato come un segnale di qualità più che di contrazione: meno iniziative improvvisate, più aziende con modelli sostenibili.

La distribuzione geografica conferma la polarizzazione già documentata negli anni precedenti. Lombardia prima con il 28,2% delle nuove startup, seguita da Lazio (12,2%), Campania (10,4%), Emilia-Romagna (8,1%), Veneto (6,4%) e Piemonte (5,9%). Lombardia e Piemonte insieme concentrano oltre il 72% dei ricavi del settore tech. Il Sud inizia a produrre realtà tecnologiche rilevanti, Napoli e Palermo mostrano segnali di crescita, ma il divario rimane strutturale.

Per settore, il 31,4% delle startup innovative produce software non connesso all'editoria. Il 9,2% opera nella ricerca e sviluppo sperimentale nelle scienze naturali e ingegneria. Il settore AI ha raggiunto oltre 350 startup attive, con un mercato italiano che vale 1,8 miliardi di euro nel 2025, cresciuto del 50% rispetto al 2024. Il 46% di questo mercato è già generato da soluzioni di Generative AI o progetti ibridi. In Italia operano 1.010 aziende attive nell'offerta di soluzioni AI, di cui 135 startup finanziate negli ultimi cinque anni.

04.I trend del 2025: cosa ha guidato il mercato

4.1 L'intelligenza artificiale: da hype a infrastruttura

Il 2025 ha segnato il passaggio dell'intelligenza artificiale da fenomeno emergente a infrastruttura industriale. A livello globale, le startup focalizzate su AI e machine learning hanno raccolto 270,2 miliardi di dollari, pari al 52,7% dell'intero capitale di rischio mondiale, la prima volta in assoluto che un singolo settore supera la metà degli investimenti VC globali.

In Italia, il mercato AI ha raggiunto 1,8 miliardi di euro (+50% sul 2024), con un'adozione nelle grandi aziende che ha visto l'84% sottoscrivere licenze per almeno uno strumento di Generative AI, 31 punti percentuali in più rispetto al 2024. La parola dell'anno, secondo il Politecnico di Milano, è stata Agentic AI: sistemi che non si limitano a generare contenuti ma eseguono task complessi in autonomia. Ancora acerba tecnologicamente, ma già al centro degli investimenti corporate.

51 startup italiane hanno partecipato al CES 2026 a Las Vegas, un record, distinguendosi per l'applicazione pragmatica dell'AI a settori specifici: non AI generativa fine a se stessa, ma soluzioni concrete per manifattura, sanità, infrastrutture, sicurezza. Questa è la nicchia competitiva italiana nell'AI globale: verticale, applicata, industriale.

4.2 Il DeepTech e la ricerca che diventa impresa

Il 2025 ha visto un'accelerazione straordinaria negli investimenti in startup della ricerca: 600 milioni di euro in 93 operazioni, secondo il VeM Monitor 2025 di AIFI, triplicando i 223 milioni del 2024. Questo dato riflette la maturazione del sistema di technology transfer italiano, con CDP Venture Capital e i fondi di trasferimento tecnologico che hanno costruito negli ultimi cinque anni un'infrastruttura capace di portare la ricerca universitaria verso il mercato.

I round più significativi dell'anno nel DeepTech includono AAVantgarde Bio (122 milioni, terapia genica), Exein (170 milioni in due round, cybersecurity embedded per dispositivi IoT) e D-Orbit (space logistics). Questi casi dimostrano che l'Italia può produrre DeepTech globalmente competitivo nei settori dove ha tradizione scientifica: life sciences, spazio, sicurezza informatica.

4.3 La selettività crescente: meno round, più grandi

Il trend più strutturale del 2025 è la selettività. I round chiusi sono diminuiti del 18% rispetto al 2024 (238 vs 292 secondo EY), ma il valore medio per operazione è salito del 62%, da 3,9 a 6,3 milioni. Il mercato si sta comportando come un investitore maturo: non più tanti piccoli esperimenti, ma concentrazione su poche scommesse con più capitale.

Questo segnale è ambivalente. Da un lato è un segno di maturazione: i fondi italiani sono più selettivi, cercano modelli validati, evitano le scommesse premature. Dall'altro, penalizza la fascia media dell'ecosistema: le startup tra i 500.000 euro e i 3 milioni di raccolta, quelle in fase di validazione avanzata, trovano sempre più difficile accedere al capitale di cui hanno bisogno per crescere.

4.4 L'internazionalizzazione del capitale

Nel 2025, il capitale internazionale è cresciuto dell'8% rispetto all'anno precedente. Il 42% degli investitori attivi in startup italiane proviene dall'estero, con una presenza crescente di fondi europei da UK, Germania, Francia e Svizzera. I round più grandi dell'anno sono quasi tutti stati guidati o co-guidati da investitori internazionali.

Questa tendenza è positiva perché porta capitali aggiuntivi, competenze e network internazionali. Ma contiene un rischio: le startup italiane finanziate da fondi esteri tendono a spostarsi all'estero, strutture legali, headcount chiave, eventuale IPO. Il valore viene creato in Italia ma catturato altrove. Il caso Bending Spoons, con la sede legale in Irlanda, è il più citato.

4.5 La crisi strutturale delle exit

Il dato più preoccupante del 2025 rimane quello delle exit: nessuna IPO significativa, un numero limitato di M&A, il mercato di borsa italiano sostanzialmente escluso dall'ecosistema startup. Senza exit, il venture capital non si rigenera: gli investitori non possono restituire capitale ai propri Limited Partner, i fondi non crescono di dimensione, il capitale disponibile per i round successivi rimane insufficiente.

L'Italia ha registrato 34 exit nel 2024 (contro le 43 del 2023), quasi tutte tramite acquisizioni strategiche. Nello stesso periodo la Francia ne ha registrate 108, la Germania 93. Il gap non è solo numerico: le acquisizioni italiane avvengono spesso a valutazioni che non remunerano adeguatamente gli investitori early-stage, creando un segnale negativo che si auto-perpetua.

05.Il confronto globale: dove si trova l'Italia nel 2025

Per dare dimensione al 2025 italiano, il confronto globale è necessario. Alle spalle dei numeri locali c'è un contesto mondiale che racconta una storia di eccezionalismo americano e consolidamento europeo.

Due dati meritano attenzione specifica. Primo: la crescita italiana del +32% è la più alta tra i grandi paesi europei, Francia e Germania sono piatte o negative. L'Italia sta guadagnando terreno in termini relativi. Secondo: in termini assoluti il divario rimane enorme, 1,5 miliardi contro 15-25 miliardi di Francia e Germania. La velocità di recupero non è sufficiente a chiudere il gap in tempi ragionevoli senza un cambio strutturale.

A livello globale, il 2025 ha confermato la concentrazione americana sull'AI. OpenAI ha raggiunto una valutazione di 500 miliardi di dollari in una vendita secondaria a novembre. Anthropic ha toccato i 183 miliardi. Il settore difesa-tech ha quasi triplicato gli investimenti globali da 7 a 19 miliardi, spinto dalle tensioni geopolitiche. Healthcare e Climate Tech hanno registrato round record. L'Europa produce applicazioni verticali di qualità ma raramente raggiunge la scala finanziaria necessaria per competere sui modelli fondativi dell'AI.

06.Le ombre del 2025: i problemi irrisolti

Una fotografia onesta del 2025 non può limitarsi ai numeri positivi. Quattro problemi strutturali rimangono irrisolti e rischiano di frenare la crescita del 2026.

1. 1Il gender gap al minimo storico. Solo l'8% dei founder che hanno ricevuto finanziamenti nel 2025 è donna. Un dato in calo rispetto agli anni precedenti, che riflette barriere culturali profonde e una prevalenza maschile nei processi decisionali degli investitori. Non è un tema di nicchia: è un indicatore di salute strutturale dell'ecosistema, perché la diversità dei team è correlata positivamente alle performance aziendali.
2. 2La dipendenza da pochi deal. Con le prime sei operazioni che rappresentano il 50% del valore totale investito, l'ecosistema è esposto a una volatilità significativa: se uno dei grandi round non si chiude, le statistiche annuali cambiano radicalmente. Un mercato maturo ha bisogno di un middle market solido, non solo di pochi campioni.
3. 3La concentrazione geografica che si accentua. Lombardia e Piemonte insieme concentrano oltre il 72% dei ricavi del settore tech. Il Sud, con le sue regioni, non raggiunge collettivamente i 150 milioni. Senza un ecosistema distribuito, l'Italia rischia di restare un mercato a due velocità.
4. 4Il vuoto normativo sugli incentivi fiscali. L'incentivo fiscale del 30% per gli investimenti privati in startup e PMI innovative è scaduto a fine 2024 in attesa dell'autorizzazione europea, creando un vuoto normativo che ha penalizzato gli investimenti early-stage nel primo trimestre 2025. Il Testo Unico per le startup, annunciato più volte, rimane ancora fermo.

07.Il 2026: cosa aspettarsi e cosa serve

7.1 Le opportunità strutturali

Il 2026 si apre con segnali incoraggianti. Il primo trimestre 2026 ha già visto 249 milioni di dollari investiti, in linea con il trend positivo. L'ecosistema europeo del VC è in ripresa, trainato dall'AI, con 16,2 miliardi raccolti nel Q1 2026. Il budget ICT delle aziende italiane crescerà dell'1,8% nel 2026, con piccole (+3,3%) e medie imprese (+5,2%) che accelerano grazie al PNRR.

La coorte di scaleup ben finanziate cresciuta nel 2024-2025 è il serbatoio da cui potrebbero emergere i prossimi unicorni. Il Politecnico di Milano identifica una decina di realtà con le caratteristiche per raggiungere presto la soglia del miliardo, attive in AI, fintech, healthcare e software. La Legge Centemero, che obbliga fondi pensione e casse di previdenza a destinare una quota al venture capital, è il primo passo verso una profonda trasformazione della struttura degli investitori istituzionali italiani.

7.2 Gli obiettivi per fare il salto

Tre direttrici sono state indicate unanimemente dagli operatori del settore come necessarie per trasformare la resilienza in accelerazione.

1. 1Più exit. È il nodo principale. Senza liquidità per gli investitori, il ciclo del venture capital non si rigenera. Obiettivo minimo per il 2026: raddoppiare le operazioni di M&A di dimensione significativa e avviare almeno un percorso di IPO su mercati internazionali.
2. 2Più capitali istituzionali e pazienti. Il venture capital italiano dipende ancora troppo da fondi pubblici (CDP) e bancari. L'obiettivo è aumentare la quota di LP privati, fondi pensione, assicurazioni, family office, che portano sia capitale sia l'orizzonte temporale necessario.
3. 3Un ecosistema davvero europeo. La proposta del 28° Regime, un quadro normativo europeo armonizzato per startup e scaleup, è l'opportunità più significativa sul tavolo per abbattere le barriere tra i mercati nazionali europei.

08.La fotografia imprenditoriale: chi è l'imprenditore italiano del 2025

Oltre ai numeri macro, vale la pena tracciare il profilo dell'imprenditore innovativo italiano nel 2025, perché è la persona che determina il futuro dell'ecosistema più di qualsiasi politica pubblica o fondo di investimento.

L'imprenditore tech italiano mediano nel 2025 è un uomo (92% dei founder che hanno ricevuto finanziamenti), tra i 30 e i 45 anni, con un background universitario STEM, con sede a Milano o nel nord Italia, focalizzato sul mercato italiano come primo mercato (con difficoltà a internazionalizzare), e con una crescente familiarità con l'intelligenza artificiale come strumento di sviluppo del proprio prodotto.

Il profilo psicologico, analizzato dall'Osservatorio del Politecnico di Milano, mostra un livello elevato di stress e una difficoltà nel bilanciare la vita lavorativa e personale, in particolare tra i founder in fase di scaling. Il 2025 ha evidenziato come il benessere del founder sia una variabile sottostimata nel determinare la performance delle startup: aziende i cui fondatori hanno una migliore salute mentale e un team più bilanciato performano sistematicamente meglio nelle fasi di crescita.

Il settore più attrattivo per i nuovi founder nel 2025 è stato l'AI applicata , non l'AI come prodotto fine a se stesso, ma come tecnologia integrata in verticali specifici: medtech, HR tech, legal tech, manifattura avanzata. Questa è la direzione in cui il talento italiano si sta muovendo, con risultati visibili già al CES 2026 dove 51 startup italiane hanno esposto soluzioni concrete.

09.Conclusioni: tra resilienza e incompiutezza

Il 2025 chiude con un ecosistema startup italiano che ha dimostrato di saper resistere , all'incertezza geopolitica, al calo europeo, alla selettività degli investitori. È un merito reale, che non va minimizzato.

Ma la resilienza non è sufficiente. Il sistema ha bisogno di un cambio di passo che va oltre i numeri: ha bisogno di exit, di capitali pazienti, di imprenditori che pensino europeo dal primo giorno, di fondi che abbiano la scala per guidare round di crescita, di politiche che creino normalità invece di eccezioni.

Il 2026 è l'anno in cui questa transizione si deciderà. I segnali sono positivi, il primo trimestre è partito bene, la Legge Centemero è stata approvata, il mercato AI continua ad accelerare. Ma le finestre di opportunità si chiudono: gli ecosistemi europei che non riusciranno a fare il salto nei prossimi due anni rischiano di consolidarsi in un ruolo di secondo piano, producendo talento e tecnologia che verranno catturati da ecosistemi più aggressivi.

Per Impacters, che lavora al confine tra impresa consolidata e innovazione, il messaggio del 2025 è chiaro: il capitale non manca, le idee non mancano, il talento non manca. Manca il sistema che li connette in modo efficiente. Ed è esattamente qui che si gioca la partita del 2026.